Die von Binance geführte Übernahme von BitMEX durch Bitcoin Futures für Privatkunden durch Bitcoin Futures wirft Fragen auf

Derivate sind ein interessantes Instrument für jede Finanzanlageklasse. Sie helfen bei der Preisfindung, liefern ein Maß für die periodische Handelsstimmung, geben Einblicke in die Volatilitäts- und Korrelationsanalyse und verstehen, wie und welche Arten von Händlern handeln. Für den Bitcoin-Markt dienen die Derivatebörsen genau diesen Zwecken.

Seit die „Bitcoin-Blase“ 2017-18 durch die Derivatebörsen aufgebläht wurde, wurde nicht weniger als die nächste große Industrie zu Vertrags-Bitcoin. Für diejenigen, die ein risikoreiches Anlagegut wie Bitcoin hebeln wollen, fanden sie in BitMEX die perfekte Plattform. Bis 2018 und für einen großen Teil des Jahres 2019 dominierte die auf den Seychellen ansässige Börse den Handel.

Das heißt, bis andere Marktteilnehmer einsprangen. Binance und OKEx schlossen sich dem Kampf bald an und starteten in der zweiten Hälfte des vergangenen Jahres ihre eigenen Derivateplattformen. Das war zu einer Zeit, als andere große regionale Börsen begannen, Derivatprodukte anzubieten. Die in Singapur ansässige Börse Huobi startete 2018 ihren Huobi-Derivatemarkt [DM], und Deribit, die damalige niederländische Börse, übernahm auch den Optionsmarkt, während Japans bitFlyer mit seinen auf Yen lautenden Kontrakten im Osten an Zugkraft gewann.

Auch der Wettbewerb in Bezug auf Kunden und Regulierungsaufsicht wurde zunehmend gestrafft. Das Chicago Board of Options Exchange [CBOE], die eine Hälfte des Duos, das die Blase von 2017 verursachte, schied im März 2019 aus dem Rennen um die BTC-Futures aus, so dass seine andere Hälfte, die Chicago Mercantile Exchange [CME], übernehmen konnte. Von März 2019 bis September 2019 war die CME für amerikanische Anleger konkurrenzlos, und es wurden täglich durchschnittlich 6.000 Kontrakte gehandelt, als der Bitcoin Profit im zweiten und dritten Quartal 2019 in die Höhe schnellte.

Am 23. September startete Bakkt, die Plattform für digitale Vermögenswerte der Intercontinental Exchange [ICE], mit hohen Erwartungen von außen, als sie die von der CFTC genehmigte, physische Lieferung ihrer Bitcoin-Futures anbot, eine Premiere auf dem regulierten und institutionellen amerikanischen Markt. Auf dem Bitcoin-Derivatemarkt sind also nicht nur neue Akteure hinzugekommen, sondern auch die Diversifizierung in Optionen, so dass der Status quo der Futures bedroht ist.

Seismische Verschiebung

Bereits im März, vor den Ereignissen des „Schwarzen Donnerstags“, hätte ein Blick auf den Terminmarkt einen klaren Spitzenreiter gezeigt. BitMEX führte, gemessen am 24-Stunden-Handelsvolumen, das Feld an, wobei OKEx und Huobi DM die Top 3 erreichten. Binance war zwar ein prominenter Akteur auf dem Terminmarkt, lag aber mit einem Volumenunterschied von ~500 Millionen Dollar auf dem vierten Platz, ohne dass die Gefahr bestand, gegenüber anderen Börsen ins Hintertreffen zu geraten.

Bitcoin ChartZusätzlich zu den Handelsaktivitäten an den Börsen ist eine weitere Metrik, die einen tieferen Einblick in das Börsengeschehen gibt, das Open Interest, d.h. die Gesamtzahl der ausstehenden Positionen, entweder long oder short, an einer Börse an einem bestimmten Tag. Dies zeigt die Langlebigkeit der an einer Börse geöffneten Geschäfte und nicht notwendigerweise die Geschäfte, die zwischen den Marktteilnehmern hin und her laufen. Diese Kennzahl hatte, wie das Volumen, ähnliche Spitzenwerte – BitMEX, OKEx und Huobi DM; Deribit mit der OI von Binance nur 14 Prozent der OI von BitMEX.

Im Februar herrschte weitgehend die gleiche Marktaktivität wie in den Monaten davor, aber im März änderte sich vieles. Da die Angst vor einer pandemiebedingten Liquidation nicht nur den Gold- und Aktienmarkt, sondern auch den Preis von Bitcoin traf, führte die Volatilität zu einer Änderung der Picking-Order der Derivate. Am 12. März, dem Tag, an dem Bitcoin 45 Prozent seines Wertes verlor, dem größten Ein-Tages-Rückgang seit sieben Jahren, verlagerte sich die Handelsaktivität weg von BitMEX. Man sollte meinen, dass OKEx und Huobi DM den Spitzenplatz einnehmen würden, aber dieser Mantel verschob sich zu Binance.

Im April, als sich der Preis bei etwa 7.000 Dollar einpendelte, stieg das Handelsvolumen von Binance sprunghaft an und Binance führte das Feld an, aber das Open Interest blieb immer noch hinter dem oben erwähnten Trio zurück, ein Trend, der auch im Februar dominierte.

Die Zahlen lügen nicht

Ein Blick auf die Divergenz der Handelsaktivitäten zeigt, dass sich Binance im Vergleich zu BitMEX, OKEx und Huobi in Bezug auf die Streuung des Volumens und das Open Interest unterschied. Die folgenden Daten beziehen sich auf das Volumen und das Open Interest vom Februar.

Betrachtet man das Volumen [blau], so lässt sich ableiten, dass BitMEX und OKEx mit einem Ein-Tages-Handelsvolumen von 3,13 Mrd. $ bzw. 3,24 Mrd. $ nach den Daten von Skew markets eindeutig das Rennen anführten.

Binance hingegen hatte an beiden genannten Börsen ein Volumen von weniger als 50 Prozent – durchschnittlich 1,53 Milliarden Dollar im Februar.

Wenn wir nun zum Open Interest [orange] übergehen, ist die Abweichung die gleiche. Im Durchschnitt belief sich die Anzahl der offenen und aktiven Derivatepositionen [sowohl Kauf- als auch Verkaufspositionen] an der BitMEX auf 1,49 Milliarden Dollar pro Tag, ein Tageshoch von 1,61 Milliarden Dollar am 19. Februar und ein Gesamt-OI für den Monat von 43,29 Milliarden Dollar.

Die gesamten offenen Positionen von Binance beliefen sich in diesem Monat auf 10,79 Milliarden Dollar, aber im Durchschnitt lagen sie bei 210 Millionen Dollar oder 14 Prozent der offenen Positionen an der BitMEX.

Eine Erläuterung zur Bedeutung von Volumen- und Open-Interest-Metriken und den Unterschieden zwischen ihnen finden Sie hier.

Näher betrachtet

Sowohl das Volumen als auch das Open Interest sind auf drei Börsen konzentriert, so dass der Anteil der Binance im Verhältnis zum Gesamtvolumen nur gering ist. Die eigene Verteilung von Binance ist jedoch im Vergleich zum Rest schief und weist noch immer gegensätzliche Zeichen auf,

Betrachtet man das durchschnittliche Volumen und die Open Interest Ratio der Börse für den Monat Februar 2020, so stellt die Binance die klare Anomalie dar, da sie im Vergleich zu ihrem Open Interest fast 7 Mal so viel Volumen aufwies. Die drei anderen Börsen, BitMEX, OKEx und Huobi, hatten ein Verhältnis zwischen x2 und x3. Dies würde darauf hindeuten, dass die Handelsaktivitäten auf der Binance im Vergleich zu den eröffneten Positionen 7-mal so hoch sind, deutlich mehr als bei ihren Gegnern.

FTX, die Börse, die nur Derivate und keinen Kassahandel anbietet, verzeichnete ebenfalls ein Verhältnis von 2,54 und lag damit weit im Durchschnitt, während Börsen mit geringem Volumen wie Kraken und Deribit ein Verhältnis von weniger als 1 aufwiesen, was auf ein geringeres Volumen [Handel] als Open Interest [aktive Positionen] hinweist.

 

Außerdem war der siebenfache Überhang des Volumens gegenüber dem Open Interest einfach der Durchschnitt. Bei 13 Gelegenheiten bewegte sich das Volumen-OI-Verhältnis über den Durchschnitt von 7,31. Am 27. und 28. Februar lag das Verhältnis 15 bzw. 11,19 Mal über dem Open Interest, was die höchste Abweichung des gesamten Monats darstellte.

Die Divergenz der anderen Börsen war im Vergleich zur Binance gedämpft. BitMEX beispielsweise wies am 27. Februar eine hohe Divergenz von 3,75 Volumen gegenüber dem OI und am 23. Februar eine geringe Divergenz von 0,8 auf.

Trennungsspiel

Nun, was bedeutet dies für den Rest des Marktes und für die Marktteilnehmer? Nun, laut Adam Blumberg, dem Gründer von Interaxis – einer kryptospezifischen Ausbildungsplattform für Finanzberater – ist dies ein verräterisches Zeichen für die Art von Händlern auf Binance, verglichen mit dem Rest des Derivatemarkts.

In einem Gespräch mit AMBCrypto im März, vor den Ereignissen des „Schwarzen Donnerstags“, deutete Blumberg mit Blick auf die oben genannten Daten an, dass dies ein Beweis dafür ist, dass Einzelhändler Binance gegenüber den drei anderen Börsen bevorzugen, die seiner Meinung nach eher „institutionelle und fortgeschrittene Händler“ bedienen. Er fügte hinzu,

„Von diesen [Börsen] ist die Binance eine der wichtigsten… Die Binance hat sich nie als eine Börse entwickelt, die von mehr institutionellen Händlern genutzt wird.

Im Vorgriff auf das oben Gesagte erklärte Blumberg, dass er von der „Annahme“ ausgeht, dass „die Leute bei Binance nicht wirklich wissen, wie man Futures handelt, sie wissen nicht wirklich, was sie tun“.

Die meisten Händler an der einst von Malta aus operierenden Börse nutzen die Dienste, um Bitcoin in jeglicher Form gegen Altmünzen oder mehr Krypto-to-Krypto-Handel zu tauschen, anstatt nur mit Fiat. Er fügte hinzu,

„Wenn Sie bei Binance sind, sind Sie wahrscheinlich daran gewöhnt, Bitcoin einfach gegen eine ganze Reihe anderer Altmünzen zu tauschen. Das ist eher das, wofür Binance verwendet wird… Binance ist eher ein Einzelhändler, während die anderen mehr Hardcore-Händler haben, die wirklich wissen, was sie tun.

Angesichts der Divergenz nur einer Börse zwischen den anderen Börsen, von denen die meisten nur Derivate anbieten oder erfahren sind, hätte dies zur Folge, dass die Binance nicht nur mehr, sondern auch „weniger erfahrene“ Händler hat.

Bei Bitcoin Future gibt es ein hochDer Einstieg von Binance in den Futures-Markt war Teil seines Diversifizierungsplans. Neben der Expansion in ein neues Finanzprodukt expandierte die Börse mit der Einführung von Binance.US auch in den amerikanischen Markt. Ihr US-spezifischer und Futures-Markt stand im Einklang mit einem größeren Diversifizierungsplan, der auf der Dominanz des Privatkundengeschäfts beruhte. Diese Diversifizierung der Derivate führte laut Blumberg dazu, dass die Kassahändler an der Börse „mit Futures herumspielten“, obwohl sie keine Erfahrung mit Derivaten hatten.

Blumberg verglich die obige Diversifizierung mit der einer „Bank“ und argumentierte, dass „der Handel mit Futures nicht ihr Ding ist“, da ihr Markt schon immer der Einzelhandel war, und die Eröffnung einer Futures-Börse könnte darin bestehen, die wenigen Spot-Händler im Einzelhandel, die mit Futures spielen wollten, zu halten. Dies würde seiner Meinung nach den Unterschied im Volumen und im Open Interest bei Binance im Vergleich zu den anderen drei Börsen erklären.

Mehr Handelsaktivität in Kombination mit niedrigen ausstehenden Positionen war im Februar sicherlich eine Anomalie, und jetzt, wo Binance die Charts anführt, ist dies sogar noch mehr der Fall.